界面新闻记者|陶知闲
近日，天津富士达自行车工业股份有限公司（下称“富士达“）朝上交所递交了上市肯求。本次IPO，这家深耕自行车制造三十余年、为迪卡侬、闪电、松劣等人人头部品牌代工的制造龙头拟定募资总和7.73亿元，其中4.78亿元用于电动助力自行车与高端自行车智能制造技俩、2.11亿元投向研发中心配置、剩余0.83亿元干涉品牌及营销网罗配置，三大技俩配置周期介于2-3年。
可是一份财务数据却显领路富士达现实与理念念的矛盾：公司多条主力居品线产能驾驭率接头下滑、分享单车与传统自行车毛利率逐年走低、自主品牌配置下滑，在多重操办压力之下富士达依旧遴荐IPO逆势扩产。
毛利率持续走低
2025年，富士达交出一份利润下滑的年度收货单。公司全年兑现营业收入50.61亿元，同比小幅飞腾3.7%；归母净利润3.82亿元，同比下滑6.33%。
代工致车依旧是富士达收入基本盘。从营收结构来看，2025年富士达整车类居品兑现营收41.07亿元，占总营收81.86%；配件业务收入9.10亿元，占比18.14%。整车细分中，传统自行车营收21.91亿元、电助力自行车11.71亿元、分享单车6.15亿元，区分占总营收43.68%、23.34%、12.27%。
在营收小幅抬升背后，富士达盈利才气持续走弱成为绕不开的痛点，全年净利润同比下滑6.33%，中枢诱因来自各居品线毛利率接头下行。
数据炫夸，富士达主力传统自行车业务毛利率从2023年12.59%、2024年12.45%滑落至2025年10.79%；分享单车业务盈利松开幅度更为夸张，毛利率由2023年6.82%降至2024年5.26%，2025年进一步跌到3.04%，还是步入微利区间。反不雅同行可比概念，2025年久祺股份（300994.SZ）详尽毛利率14%、上海凤凰（600679.SH）毛利率15.24%，富士达举座毛利率为13.62%。
“富士达盈利走弱根源在于深度绑定ODM/OEM代工样式，永久依附国际大客户，居品末端订价权足够掌执在品牌方手中，原材料、东谈主工资本飞腾带来的压力无法向下贱传导，只可被迫压缩本人利润空间。”永久追踪轻工制造的分析师陈默言在接收界面新闻采访时默示，人人自行车行业2024年开启全品类降价潮，捷安特、好意思利达多款车型降价20%-50%，崔克高端车型直降超两万元，下贱品牌压价诉求朝上游代工场传导，径直挤压富士达代工毛利。
富士达财报数据印证了销售压力抬升。2025年公司销售用度6691万元，同比加多33%，用度增速大幅跑赢3.7%的营收增速。关于销售用度颠倒攀升，富士达阐述称，系国际商场拓客、物流仓储用度加多所致。
2023-2025年，富士达国际销售收入区分为26.73亿元、33.42亿元、36.18亿元，占当期总营收74.42%、69.26%、72.12%，居品销往西洋、日韩等近百个国度和地区。西洋营业策略变动、关税疗养、地缘摩擦径直傍边公司外售事迹。2025年好意思国关税策略疗养径直形成对好意思销量暴减45.79万辆，给公司操办敲响警钟。
“人人营业保护昂首配景下，西洋多国陆续上调自行车入口关税、出台原土制造补助策略，国际品牌加快产能向越南、柬埔寨等东南亚地区改革，富士达在天津、常州的国内出产基地订单厚实性持续承压。”陈默言对界面新闻记者默示，Specialized、迪卡侬等头部客户比年来抑制散布供应链布局，徐徐裁汰单一工场采购占比，富士达靠近持续性大客户流失压力。
与此同期，分享单车业务增长红利徐徐褪去，2025年该板块营收6.15亿元，毛利率仅剩3.04%，哈啰、青桔、好意思团等国内客户持续压低单车采购资本，行业内卷之下代工利润被抑制压缩，也曾拉动公司营收快速增长的分享单车业务，如今沦为低毛利株连项。
注册司帐师赵玥林对界面新闻记者默示，“外售占比超七成的代工企业，国际获客资本持续走高，重叠居品议价劣势，富士达面前增收不增利是代工样式下的截至。”
产能驾驭率持续滑坡
界面新闻记者谨防到，富士达各居品线产能驾驭率接头两年持续走低，开云kaiyun(中国)部分品类产能闲置问题隆起。在此配景下，富士达却要逆势鼓吹扩产方针。本次IPO召募资金中，规模最大的一笔干涉就是4.78亿元的智能制造扩产技俩，技俩建成后将大幅加多整车产能，这一方针与招股书知道的现存产能运营数据形成冲突。
界面新闻记者分品类拆解富士达产能驾驭率看到，其中2025年传统自行车产能370万辆，执行产量285.52万辆，驾驭率77.17%，较2024年89.53%下滑12.36个百分点；分享单车产能200万辆，全年产量119.07万辆，驾驭率为59.54%，相较2024年83.38%减少23.84个百分点；电助力自行车则推崇慎重，40万辆产能兑现35.92万辆产量，驾驭率89.80%。对比2023年数据，往常分享单车产能驾驭率60.10%、自行车68.91%、电助力自行车致使迫害104.17%，三年间产能驾驭率呈现南北极分化、举座走低态势。
富士达默示，2025年受好意思国关税及营业策略变化影响，面向好意思国商场自行车销量同比减少45.79万辆，径直株连产能驾驭率下滑。人人传统自行车商场相通处于下行通谈，Statista数据炫夸，人人传统自行车商场规模自2021年272.9亿好意思元一皆回落，2024年255.2亿好意思元、2025年253.8亿好意思元，瞻望2030年进一步降至243.4亿好意思元，行业存量去库存周期仍在延续，ST中路(600818.SH)、上海凤凰等上市企业均在年报说起全行业去库存压力。
“现存产能还没消化罢了，就斥资近4.8亿元新建智能制造产线彭胀产能，异日新增产能怎么落地消化是最大疑问。”陈默言对界面新闻记者默示。
自有品牌度不及2%
代工空匮自主权、产能驾驭率下滑，富士达近况背后根源是旗下自主品牌言语权的缺失。
2025年，富士达自主品牌运营业务营收8789万元，在全年50.61亿元总营收中占比1.75%；对比2024年，自主品牌营收9079万元、占比2.11%，2025年营收同比下滑14%，品牌规模不升反降。公司超9成收入来自OEM/ODM等代工出产，代工绑定样式成为其难以挣脱的桎梏。
从客户结构看，富士达客户集会度也偏高。2023-2025年前五大客户营收占总收入比重区分为43.83%、50.45%、44.91%。2025年第一大客户Lectric孝敬6.17亿元营收，占比12.30%；第二大客户Specialized（闪电）创收6.04亿元，占比12.04%；迪卡侬、哈啰、Pon分列三至五位，五家客户打算包揽超44.91%营业收入。前五大客户中，除哈啰为国内分享单车平台，其余全部为国际品牌方，公司出产节律、居品订价足够由下贱品牌订单决定，一朝头部客户缩减采购，事迹就承压，2025年好意思国商场销量大跌就是如斯。
“富士达干涉八千余万募资作念品牌配置，但过往多年自主品牌营收持续萎缩，很难让东谈主看好后续落地后果。”赵玥林对界面新闻记者分析称，品牌栽植需要永久持续的研发、渠谈、营销干涉。
值得谨防的是，富士达IPO召募资金中有8297.45万元干涉品牌及营销网罗配置，在三项募投中占比最低，为10.75%，绝大部分募资资金仍用于彭胀代工产能，从资金投向结构不丢脸出，富士达要点依旧放在代工制造。
另一个和自主品牌息息关系的是研发。富士达2025年全年研发用度4124万元，研发费率0.81%，低于久祺股份1.12%、上海凤凰1.37%的研发干涉水平，薄弱的研发基础底细很难相沿自主品牌居品迭代与溢价提高。
产能驾驭率下滑之下扩产方针能否消化？自主品牌不及2%之下干涉能否达到预期？事迹下滑趋势能否扭转？这些疑问开云kaiyun(中国)，有待富士达给出谜底。